投资要点

公司业绩稳步提升，富安发展持续保持两位数增长，娜年符合预期。线上线下协同

富安娜18年上半年实现营业收入11.5亿元，持续同比增长19.2%;归母净利润1.8亿元，部署同比增长16.6%，业务扣非净利润1.6亿元，富安发展同比增长8.8%。娜年上半年利润总额2.2万元，线上线下协同同比增长9%，持续利润总额与净利润之间增速的部署差异主要是由于母公司17年底被评为高新技术企业，享受15%的业务企业所得税税率影响所致。18Q2实现营业收入6亿元，富安发展同比增长12%，娜年实现归母净利润8799万元，线上线下协同同比增长11%，扣非净利润7133万元，同比下降1.1%，二季度增速较一季度略有下滑。公司预告18年前三季度实现归母净利润2.4-2.9亿元，同比增长0-20%，业绩保持稳步增长的势头。

毛利率微升，期间费用短期上升明显，净利率微降，资产质量良好。

费用率上升导致净利率略有下降。18年上半年毛利率较去年同期上升0.5pct至50.7%。而公司门店扩张导致销售费用率较去年同期上升0.7pct至27.2%，同时股票期权费用增加使得管理费用率较去年同期上升2.1pct至6.6%。费用率短期上涨使得净利率微降0.4pct至16.1%。门店扩张导致存货增加，资产质量整体较为良好。18年上半年存货较年初增长1亿元至8.2亿元，主要由于门店扩张备货增加所致。同时18年上半年销售回款良好，经营性现金流净额为7127万元，较去年同期增长142%，改善明显，资产质量较为良好。

渠道优化持续推进，线上线下协同发展。

电商渠道持续快速发展，表现靓丽。公司18年上半年电商业务实现收入3.1亿元，同比增长22%，收入占比接近30%;实现净利润1612万元，同比增长超250%，成长迅速。线下门店不断升级，打造优质大店，提升品牌形象。目前公司终端门店超1500家(直营店500+，加盟店1000+)。所有门店基本都已完成形象统一升级，提高单店盈利能力。公司250平米以上大店占总数的一半(约800家左右)，直观提升品牌形象和竞争力。会员管理升级计划稳步推行。公司全力打造V+零售系统，构建会员营销服务体系。18年上半年新增会员7.8万，会员总数已达到近37万人。

延伸阅读：富安娜2015营收近21亿 投资跨境电商助转型

持续部署美家业务，推行“家纺+家居”生态店。

渠道拓展有条不紊，深入推进大家居业务。18年上半年公司新增8家美家旗舰店至12家，总面积约1.3万平米(即美家旗舰店基本为1千平米以上的大店)。同时楼盘合伙人和区域加盟的双引擎招商计划也在上半年开始推进。“品牌营销+供应链优化”双管齐下，加强美家业务市场口碑。美家公众号关注度不断提升，在17年广深两大家具展商利用自媒体已八千万人次的传播与分享。同时家居业务打造柔性化供应链，实现对于个性化需求的快速反应。

公司是家纺行业中的龙头企业，渠道结构优化，线上线下协同发展，业绩持续稳步增长，维持“增持”评级。公司线下不断优化门店形象，提升店效，同时拓展大店，加强品牌影响力;线上持续发力，保持高增长态势。维持原有盈利预测，预计18-20年归母净利润为5.9/6.9/8.0亿元，对应EPS为0.68/0.80/0.92元，PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。

（原标题：富安娜2018中报点评：持续推进大家居业务，公司业绩稳步上行）